今年的行情究竟怎么樣？業內普遍認為，旺季不旺，需求一般。那么，資本市場又是怎樣看待的呢？筆者整理了長江輕工研究團隊最新的一篇報告，指出：第三季度造紙、包裝行業的產品價格均呈現一定的回落，相關企業利潤也呈下降趨勢。

　　第三季度，造紙行業盈利出現下降，但龍頭企業噸盈利或仍處于高位

　　在過去的第三季度，紙品價格環比有不同程度的下降，但原材料價格整體上仍處于較高水平，因此其盈利有一定程度的回落。其中龍頭企業受益于木漿自給率、外廢額度等優勢，盈利仍將顯著優于行業。

　　木漿系

　　紙品端：第三季度白卡/銅版/雙膠紙均價為5562/6962/7167元/噸，環比下降9.93%/4.11%/5.53%。

　　國慶節前最后一周，白卡紙周均價為5633元/噸，環比持平；銅版紙周均價為6850元/噸，環比上漲50元/噸（↑0.74%）；雙膠紙周均價為7000元/噸，環比上漲17元/噸（↑0.24%）。

　　原材料端：考慮到木漿的運輸和庫存周轉周期，第三季度外盤漿/內盤漿多于3/2個月前采購，當期，外盤針葉漿/外盤闊葉漿均價為890/778美元/噸，環比變動0%/0.97%，化機漿均價4654元/噸，環比下降0.11%。

　　國慶節前最后一周，針葉漿周均價為6650元/噸，環比下降50元/噸（↓0.75%）；闊葉漿周均價為6050元/噸，環比下降100元/噸（↓1.63%）；化機漿周均價為4800元/噸，環比持平。

　　綜合來看，第三季度木漿系紙品處于淡季，紙品價格環比下降但原材料價格仍處于高位，龍頭紙企噸盈利較第二季度或略有下降。

　　廢紙系

　　紙品端：第三季度箱板/瓦楞紙均價5415/4637元/噸，環比下降0.02%/2.39%。

　　國慶節前最后一周，瓦楞紙周均價為4324元/噸，環比下降148元/噸（↓3.31%）；箱板紙周均價為5010元/噸，環比下降63元/噸（↓1.24%）。

　　原材料端：按照庫存和運輸周期調整環比的時間窗口（國廢1個月，美廢2個月），國廢黃板紙均價為2693元/噸，環比上漲12.69%，美廢13#均價為308美元/噸，環比上漲22.49%。

　　國慶節前最后一周，國廢黃板紙周均價為2868元/噸，環比持平；美廢13#報價為310美元/噸，環比上漲10美元/噸（↑3.33%）。

　　綜合來看，第三季度，廢紙系紙企盈利或有所下降，但龍頭因具備優質的外廢渠道和進口額度優勢，噸盈利或仍處于較高位，且優于行業水平（截至第21批，玖龍/理文/山鷹分別獲批543/238/236萬噸，占比34.4%/15.1%/14.9%）。

　　包裝：業績恢復估值筑底，龍頭加速破局帶來投資機會

　　近兩年，上游包裝紙價大漲疊加環保收緊，倒逼大量中小包裝廠退出市場，包裝龍頭憑借資本、設計和服務等優勢，其市占率呈現加速提升的趨勢。

　　今年以來，箱板瓦楞紙維持高位，中小紙包企業受高價原料的壓制作用較為明顯，有利于紙箱包裝龍頭加速破局：白卡紙價格略有下行，以彩盒包裝為主的紙包龍頭受益于客戶穩步拓展以及原材料價格下行，或將進入盈利修復階段。

　　中長期來看，借鑒國際經驗，美股PCA和Rock-Tenn作為美國紙包龍頭代表，橫向整合/縱向延伸/優質的一體化服務三維度發力實現快速成長。結合國內當下環境來看，平臺型企業及布局智能包裝一體化、具備設計和供應鏈優勢的包裝企業或獲得加速成長機會，如合興包裝極力拓展的PSCP業務增長迅猛，裕同科技、勁嘉股份在高端彩盒印刷上的改進。

　　至于短期內的發展形勢，長江輕工研究團隊認為：

　　包裝：去年至今，紙包裝行業在高價原料的推動下出現加速整合的趨勢，推動營收和利潤高增。基于對箱板瓦楞紙價下半年維持高位的判斷，行業整合大概率將延續，助力龍頭繼續高增。

　　造紙：今年以來，造紙產業的主要矛盾是產業鏈利潤向原料環節集中，單純造紙環節的利潤在下降，而國內紙企擁有原料自給的壁壘較高，因而龍頭紙企可在維持自身利潤的情況下整合行業，這一趨勢正在如期兌現。不過，其負面影響在于紙品提價，疊加經濟波動對消費品需求的影響，現階段的旺季提價不及預期，使得龍頭噸盈利從高位有所回調，但仍處于較好的水平。