造紙行業將因固廢價格下跌保持高凈利，再加上政府新出臺關于進口廢紙的征求意見和當前嚴格環保政策的長期利好，造紙行業龍頭將獲取更多的市場份額，未來值得長期看好。最近紙企的股價回撤了近15-20%，機構認為現在其實是個不錯的入場時期，首選玖龍。

　　在2017年十月中期，國廢價格大幅下跌了17%，由之前的人民幣2800-3000/噸下跌至目前的2400-2500元。由于國廢逐漸成為一個先行指標，導致投資者對造紙板塊十分擔心。但是，數據發掘發現同時期的美廢價格是從底部的160美元每噸上漲至現在的220美元。所以，國廢大跌是由同時期海關允許港口停留的外廢入港緩解短期國廢緊缺有。

　　在此期間，無論是瓦楞紙還是箱板紙都是保持在高價位人民幣每噸6000-6500元，沒有下跌。因此，對于玖龍和理文這樣的美廢占比高的龍頭企業（美廢占比約60%），噸凈利在國廢下跌期間反而擴大了。雖然，廢紙的低迷可能會造成短期箱板紙價格回調壓力，行業噸凈利潤依然會由于供給結構性改善保持高位。

　　在10月30日，政府出臺了關于進口廢紙新的征求意見稿。新規定要求進口外廢的企業必須年產能超過30萬噸以上，且進口廢紙的企業必須得有紙漿或廢紙制造加工設備，預示外廢的內地直接貿易商也將退出歷史舞臺。在新規定之下，我們預計至少9%的紙企將拿不到進口廢紙配額。在2017年的11-12月，我們預計國家也不會下發新的進口廢紙配額，國廢偏緊的狀態將在11月底開始逐步顯現。

　　玖龍和理文都將在嚴格的環保政策淘汰小產能的這段時期獲取更高的噸紙凈利。玖龍的噸凈利在17年的一季度時期已經到了人民幣770元，由于2017年三季度噸紙價格比當時高出許多，申萬宏源預計玖龍在三季度的噸紙凈利潤將遠超2017年一季度的水平。

　　在更嚴格的環保政策和造紙需求每年2-3%的增長不變情況下，箱板紙行業變革仍然繼續。龍頭將更多的獲取小紙企的市場份額，類似于美國80年帶至2000年時期的紙業市場份額變化，前8家龍頭獲得92%的總時長份額。

　　因造紙行業的結構性變化在持續，申萬宏源依然長期看好造紙板塊。最近紙企的股價回撤了近15-20%，其實是個不錯的入場時期。